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面对加息:左右为难的美联储

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发表于 2015-7-29 22:55 | 显示全部楼层 |阅读模式

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就业向左,通胀向右,这可难坏了美联储。7 z2 P# W. ]+ x; p9 ]# m
一直以来,就业和通胀都是美联储判断是否加息的两个主要因素。http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NDcyNTU1NA==&mid=217935746&idx=1&sn=32725413e0ad34f9325959ccf04835cc&scene=1&key=0acd51d81cb052bc8c222bc6ad6ce33549f058633daa16d489d7efa233c572958de248f5ac498ac538518c2cdefedfe1&ascene=1&uin=MTU2MDYyNzE4MA%3D%3D&devicetype=webwx&version=70000001&pass_ticket=b2lb5cjr6a95GACY5%2BZYIsX2nwmv8TUXmc1NZNquxnnywGxkyKAu%2BBiI9%2FQl%2BEcm,在最新的7月FOMC声明中,尽管美联储进一步肯定了劳动力市场的改善,但对通胀的企稳回升并未乐观。一方面,联储暗示加息的时点可能延后,但同时又没有完全关上9月加息的大门。# e6 f, Q3 n3 w4 y( V: d
素有“美联储通讯社”之称《华尔街日报》记者Hilsenrath直言了联储的纠结心态,最新会议声明表明,美国就业市场取得进步,FOMC仍然处于在9月份或今年稍晚加息的正轨之上;但美联储对通胀率偏低表现出令人厌烦的担忧,使得部分官员保持谨慎,并据此将首次加息的时间押后。
8 l8 u7 M  ]% P0 D* t不过分析认为,目前的国际环境下,无论美联储选择何时加息,加息的速度一定很缓慢。
- k: u4 m: v. h7 v纠结的美联储
9 P* l- ]) k7 _) N& U; t! F美联储承认美国劳动力市场改善逼近加息门槛。FOMC会议声明称,美国劳动力市场持续改善,就业稳固增长,失业率下降。总体来说,劳动力市场的一系列指标显示,劳动力资源利用不足的状况自年初以来已有所减少。7 U' e; |5 W  I1 D
Hilsenrath解读,会议声明暗示,美联储官员们希望见到“部分”额外改善,表明FOMC正逼近在采取政策行动上的就业门槛。" G, C& L& C! p/ a1 Y
同时,美联储忧虑能源价格下跌导致通胀短期内难以回升。FOMC会议声明称,通胀持续低于美联储长期目标水平,部分反映了较早时候的能源价格下跌以及非能源进口价格下降。基于市场的通胀指标仍处于低位,基于调查的更长期通胀预期仍保持稳定。
! |* V$ T. f& P5 C% [FOMC预计,通胀将在短期内维持近期的低水平,但预期随着劳动力市场进一步改善,能源及进口价格走低等暂时性因素消退,中期通胀将逐步增长到2%的水平。委员会继续密切关注通胀的发展情况。
& v: @4 Z/ F( e很显然,通胀的低迷已成为当前美联储加息的最大制约。美联储不再像6月那样认为“能源价格似乎已稳定下来”。这也意味着通胀的企稳回升或仍将短期内难觅踪迹。( R: Q( \1 i; z* A7 }0 e% A' ^
可能会缓慢加息% Y0 \" ?) t( A* q2 m/ r+ o& U
美联储提到,通胀低迷是反映了“能源和非能源进口价格下跌”,属于输入性通胀。换言之,国际经济环境和通胀水平已经开始影响到美联储的加息速度。
* f9 o5 D3 o* l- H国信证券资深债券分析师董德志通过研究发现,当前美国加息所处的国际背景,和1997年很像。他认为,即便联储最终加息,美元升值将在未来产生持续的反通胀效果,因此在首次加息后,第二次加息至少要到明年,因此近期新兴市场的波动也有望在首次加息后迎来喘息期。
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我们多次提及过美联储最近的三个加息周期,即1994-1995年加息周期、1999-2001年加息周期、2004-2007年加息周期。在这三个加息周期的间期,美联储于1997年3月也进行了一次加息,但这之后美联储并未有第二次加息,而是将利率维持了一年半的时间后开始降息。那么,为什么美联储1997年的加息会昙花一现,其对于今天的美联储有何借鉴?
% _3 }6 p0 f( ]也许这里会联想到1997年的亚洲金融危机。然而,鉴于美联储一向在货币政策制定上具有“内视性”,我们并不认为美国以外的区域性金融危机可以左右其货币政策;而从美联储的双重使命来看,我们认为致使其1997年未能连续加息的决定性因素,在于美元升值的反通胀效应。如图1所示,在美联储1997年3月加息后,尽管美国经济复苏良好,但OECD的领先指标显示全球经济的复苏开始反转,并很快跌破长期趋势;美元因而出现持续大幅升值并带动通胀快速下行。鉴于美元升值产生了类似于加息的紧缩效果,美联储显然没有必要进一步加息。
) w6 o7 P5 V# s: t& W2 T# p与之形成鲜明对比的是美联储在2004年6月的加息,同样如图1所示,在这次加息后,由于OECD领先指标显示全球经济开始强劲复苏,美元因而延续了前期的大幅贬值,从而支撑了通胀进一步上行,美联储也因此迈开了连续加息的步伐。2 I, ~# J' l7 Y. k: ~) a# _
回到当前,虽然美联储尚未开始加息,但其面临的外部环境确实与1997年颇为相似,比如OECD领先指标显示全球经济复苏再度拐头向下,美元也因而继续处于升值周期(图1)。由此可见,就理解美联储当前的加息决策而言,其在1997年的加息无疑是一个可供借鉴的案例。我们认为美元升值仍然将在未来产生持续的反通胀效果,因此在首次加息后(我们依然相信美联储会在年内加息),第二次加息至少要到明年,因此近期新兴市场的波动也有望在首次加息后迎来喘息期。
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7 A0 R9 B' u/ A# `& W摘自华尔街见闻6 \# N- r+ o" n  G

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