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[金融八卦女] 真正出表:银行不良资产证券化8年后重启

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发表于 2016-6-1 17:39 | 显示全部楼层 |阅读模式

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自2008年以来一度暂停的商业银行不良信贷资产证券化正式重启!不良资产从会计、资本消耗及(不良率、拨备覆盖率等)各监管指标上均可以实现出表。

来源/投实(公众号ID:toushi007)

5月19日晚间,招商银行、中国银行同时发布首期不良资产支持证券发行文件,发行规模分别为2.33亿和3.01亿元。

两家银行均分为优先和次级两档。其中招行的和萃一期招股说明书显示,其发行金额分别为1.88亿元和0.45亿元,规模占比分别为80.69%和19.31%,且法定到期日为2020 年5月26 日,评级为AAA。

中行的中誉一期优先、次级档资产支持证券发行金额分别为2.35亿元和0.66亿元,规模占比分别为78%和22%,且法定到期日均为2021年3月26日,其中优先级被联合资信评级机构评为AAA级。

根据交易结构安排,中国银行作为发起机构将资产池委托兴业信托设立资产证券化信托,并发行资产支持证券,同时由招商证券、中银国际证券作为主承销商向投资者销售。

华创证券银行分析师张明点评如下

1、真正的不良ABS:入池贷款无正常贷款,绝大多数为“次级”,尚未回收贷款逾期时间集中于3-6个月,是真正意义上的不良资产ABS。

2、真正的资产出表:(1)从增信方式来看,除内部分级外,中誉一期设立了流动性储备账户提供流动性支持,此外除发起机构外的次级份额持有人也将对项目提供流动性支持。发行人(中国银行)未提供目前银行发行ABS常见的担保,无需消耗资本;(2)从风险自留上比例小,发行人自留优先及劣后级各5%;(3)不良资产从会计、资本消耗及(不良率、拨备覆盖率等)各监管指标上均可以实现出表。

3、入池资产精挑细选:资产池规模达12.54亿元,抵押贷款金额占比81.29%,超额抵押比率416.55%,多数逾期期限在6个月以内,入池资产在封包期内回收金额即达1.55亿元,在入池资产选择上,发行人选择了实际风险较低的资产,显示了发行首单不良ABS的谨慎。

4、回收率不高:发行规模3.01亿元对应12.54亿元的资产池,回收率24%,加之预期300万以上的发行成本(如果劣后级存在由其他行代持的行为,成本更高),回收率更低。考虑到入池资产资质较好,本次ABS较传统的出售、核销等不良资产处置方式无优势。不排除发行方回购劣后级资产的可能性(可能面临82号文的相关监管限制)。

其实,对银行来说,由于不良资产还在增长,在经济下行的阶段,基本上不要指望不良升势扭转,银行更多是考虑如何尽快处置不良。

除自行核销外,传统做法是转让给资产管理公司(包括四大公司和省级公司)。部分民营公司也在从事收购不良资产的工作,但监管地位不明。

若重启不良资产证券化,则多了一条渠道出售转让不良资产,能够帮助银行加速处置不良。但在资不良产选择上,却令人纠结。不良资产按现金流的确定性程度做个排序:毫无现金流的烂账肯定是没法证券化的,而现金流确定性越高,银行就越愿意自己持有。

而若让资产管理公司先从银行收购不良,再由他们发起不良资产证券化,则能起到扩大资产管理公司资金来源的作用,扩大其业务总量,收购更多不良,也是帮助银行加速处置不良。

所谓处置不良,基本上就是折价转让(转让给资产管理公司,或通过资产证券化转让给证券投资者)。银行承受折价的损失,但盘活了部分资金,可用于别的投放(相当于止损,然后把资金改投其他赚钱的地方),对银行自身、对整个经济都是好事。

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相关阅读一、《首单不良资产证券化浮水:3亿元中誉一期曝光》

文 /李维 来源 / 21世纪经济报道 (公众号ID:jjbd21)

备受市场关注的国内不良资产证券化(下亦称ABS)或已正式胎动。

21世纪经济报道记者从接近银行间市场人士处独家获悉,由中国银行作为发起方的首只不良资产支持证券——中誉2016年第一期不良资产支持证券(下称中誉一期)的《发行说明书》已于5月19日对外公布。

这意味着,自2008年以来一度暂停的商业银行不良信贷资产证券化即将正式重启。

1、时隔八年再重启

早在2005年,国内曾试点不良资产证券化业务,并受到部分国有大行和资产管理公司的参与,但国际金融海啸的爆发,让这一产品的创新发展遭遇舆论和政策阻力。

而在当前经济下行压力抬升的背景下,不良资产证券化再次成为监管层所筹谋盘活存量的路径之一。银监会在今年1月11日召开的全国监管工作会议上便提出,要开展不良资产证券化和不良资产收益权转让试点工作,而此前,重启后的首只不良资产证券化产品也一度等待监管层的批复。

在业内人士看来,不良资产证券化的发展有助于抬升商业银行的风险偏好,并化解金融市场的资产荒现象。

“目前的困境在于银行有钱,但不良率的提高导致银行不敢碰高风险资产,配资风格更稳健了,而且投资方向也从非标转向了标准化债券。”北京一家国有大行公司业务部人士认为,“这个其实是恶性循环,因为越收贷,企业状况越差,收贷也就越困难。”

而在该人士看来,正是由于宏观经济下滑周期下,不良资产比例的提高降低了银行的风险偏好,而体系内过剩的流动性无的放矢,成为了当前资产荒的表象,而不良资产通过证券化的方式出表,则能在一定程度对该问题进行化解。

“如果次级资产能通过ABS的方式在市场中打包出去,银行的不良压力就能降低,风险偏好也能有所提高,就有新的动力去支持实体企业。”上述人士称,“这个次贷也并不会变成华尔街的那种模式,因为从企业债权、信托收益权到ABS这块,只过了一道,没有很大的风险传递性。”

事实上,机构间市场兴起的非标类ABS恰恰体现了银行不良资产的出表需求。据21世纪经济报道记者了解,目前非标ABS分为挂牌类和非挂牌类,其中挂牌类以券商和基金子公司从事的企业ABS业务为载体,将银行的非标资产证券化,并挂牌于交易所的固收转让平台进行交易;而非挂牌类的ABS则通过资管机构发行一对多资管计划,对银行资产或银行授信客户的融资债权进行受让,并加以评级机构的评级,以此降低商业银行的风险资本占用。

2、池内资产多含抵押

根据记者了解的中誉一期的发行情况,中誉一期的发起人和贷款服务机构为中国银行,受托机构为兴业信托,联席主承销商则为招商证券和中银国际证券。

中誉一期共分为优先级和次级,其发行金额分别为2.35亿元和0.66亿元,规模占比分别为78%和22%,且法定到期日均为2021年3月26日,其中优先级被联合资信评级机构评为AAA级。

作为国内首次开展的不良资产资产证券化项目,中誉一期在风险揭示部分,说明书共涉及了“资产池本身风险”、“流动性不足风险”等共计10大类风险。

而在增信措施上,除内部分级外,中誉一期还设立了流动性储备账户提供流动性支持,此外除发起机构外的次级份额持有人也将对项目提供流动性支持。

作为首只不良资产证券化项目,其资产池的情况也受到市场重视。

据记者获得的说明书显示,中誉一期资产池贷款笔数为72笔,贷款人数量42人,其中单户平均本金余额近3000万元,前五名借款人集中度达71.83%。

上述贷款的来源分别来自中国银行山东省内分行,其中德州分行占比最大达24笔,青岛和烟台分行分别为13笔和14笔,此外其余贷款则零星来自于青岛、济宁、烟台、枣庄、淄博、聊城、日照等多个地区分行或支行,虽然名为不良资产,但其中大部分贷款在风控结构上都具有保证+抵押,当中只有“保证”措施一项的仅有5笔。

而对其资产池,三个不同的参与机构中企华评估、联合资信、中债资信各自对资产池回收总额进行了大致评估,其结果分别为4.22亿元、4.24亿元和4.25亿元。

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相关阅读二、《不良资产证券化的逻辑成立吗?》

来源 / 东方证券金融业分析师 王剑(公众号ID:wangjianzj0579)

主要结论:

(1)资产证券化有其独特的逻辑,主要用于银行的流动性管理。

(2)不良资产证券化所发债券风险较高,能够完善多层次资本市场。

(3)银行不良拐点难现,但通过证券化加速处置不良,构成利好。

1、背景回顾

银行信贷资产证券化并不是新事物。

美国政府早在1938年成立联邦国民抵押贷款协会(Federal National MortgageAssociation,FNMA,房利美Fannie Mae的前身),其主要功能为从市场募集低成本资金,用于向银行收购住房抵押贷款,形成了资产证券化的雏形。

然后1968年成立政府国民抵押贷款协会(Government NationalMortgage Association,GNMA,俗称GinnieMae,即基利美),由其向银行收购住房抵押贷款,并以此为支持发行过手MBS(Mortgage-Backed Security),形成真正意义上的信贷资产证券化。

1970年美国政府成立联邦住房贷款抵押公司(Federal Home Loan MortgageCorporation,FHLMC,房地美FreddieMac的前身),收购传统住房抵押贷款并发行类MBS的参与凭证,并赋予FNMA相同功能。

所以,资产证券化在美国的最初功能,是因为银行没那么多资金可用于放贷,无法支持国家的“居者有其屋”计划,所以国家主持成立了专门的机构,买走贷款(资金来自发行资产支持证券),给银行提供资金来源。

此后美国信贷资产证券化规模持续扩张,也不再局限于住房抵押贷款,并陆续被各国效仿、推广,在我国国内也引起广泛讨论与研究。2005年左右,我跟着硕士导师做课题,开开心心地起草着信贷资产证券化的内容,憧憬着美好的未来。

随后,我国央行与银监会于2005年4月20日出台了《信贷资产证券化试点管理办法》(以下简称《办法》),标志着我国信贷资产证券化工作正式启动(试点工作其实在2004年便启动了)。我们所憧憬的美丽新世界似乎要到来。

但我太天真了。2005年开始试点后,几家机构(银行、资产管理公司、汽车金融公司)试点了几笔信贷资产证券化,资产类别包括住房抵押贷款、不良贷款、普通企业贷款、中小企业贷款、个人汽车抵押贷款,还算比较齐全的(连不良贷款证券化也试点过了),但总量却很小。要知道,在美国,信贷支持证券是仅次于国债的第二大债券类别,我国却试不出什么名堂来。

在2008年美国次贷危机恶化后,我国监管层于2009年初暂停了试点。虽然监管层未公开说明暂停与次贷危机有关,但当时市场普遍认为暂停是因美国次贷危机引起,也反映出监管层的极度谨慎。

2、金融模式与逻辑

金融的本质是资金的融通,不同的融通模式(金融模式)有着不同的逻辑。

先看金融模式:银行的传统业务是间接融资。储户把钱存到银行,银行将其用于投放信贷,信贷的各项风险由银行承担,银行以其自身实力维护储户资金安全。

与之对应的是直接融资。金融中介帮助融资者发行证券,协助将其卖给投资者,以实现资金融通。但金融中介并不以自身信用介入交易,它只是起到撮合作用,就是牵红线而已。金融中介是证券的承销商,一般是投资银行,但我国商业银行也能做债券的承销。

信贷资产证券化则是一种把间接融资转变为直接融资的方式。银行先用储户的钱发放贷款(这是间接融资),然后把贷款包装成证券,发售给投资人(银行自己收回了资金)。最后形成的局面,就是投资人直接持有了债权,是直接融资。

金融模式很清晰,逻辑的细节却耐人寻味

间接金融的本质,是银行通过自身信息生产的劳动(包括调研、监督、服务借款人),掌握了借款人的信息,并以此信息为依据实现风险定价,发放了贷款。这些信息都是银行的劳动成果,也是其私有财产,这信息也是银行收入的来源之一(银行别的收入还包括为储户承担了信用风险、流动性风险而获得的回报)。这是间接金融的逻辑。

直接金融模式下,银行承销债券,它们付出的劳动也包括调研借款人,以及为整个债券发行过程提供专业服务。但它们调研获取的信息最后被公布(不是私有的),让公众获知,公众以此来为债券定价。发行证券时,要把信息披露给证券投资人,这是常识(如果是公开发行的证券,那么就是提供给公众)。所以,银行并不靠这信息赚钱,而是赚尽调(获取信息)和其他专业服务的劳务费。可以理解为卖信息。这是直接金融的逻辑。

概括一下

间接融资的逻辑,是银行生产了信息,然后自己靠这信息去赚钱;而直接融资的逻辑,银行也生产了信息,然后把这信息卖给大众,以此赚钱。

一个是信息自用(信息是他的资产),一个是卖信息(信息是他的商品),逻辑完全不同。

但在信贷资产证券化模式下,就是让银行原本自己用来赚钱的信息,要拿出来卖给证券投资者。

试想,假设你是一个生意人,原本拿着一件资产能帮你赚钱,你为何会卖掉它?最先想到的理由是:你需要用钱(流动性)。

这就得出了信贷资产证券化的核心功能:银行需要变现贷款,获取流动性。

获取流动性,一是为了应对流动性风险,二是为了拿回资金去做更赚钱的事。

3、流动性管理工具

上文的逻辑中,我们得到一个结论,就是信贷资产证券是一种流动性管理工具。银行需要现金,贷款却不能提前收回,所以就把贷款包装成证券卖给投资者(信息要一并卖出去)。

既然是流动性管理工具,那么我们就要考虑银行有没有流动性管理需求。很显然,在过去的利率管制时代,流动性管理需求并不强烈。

利率管制时代,存贷款利率变化很小,存款余额的变化也不大,银行发完贷款后,就可以一直持有吃利差,很少遇到需要变卖贷款的情况。

但现在利率接近市场化了,会出现两种情况:

(1)利率波动。假设存款利率上升,而贷款利率不变,利差收缩。如果能把低息贷款变卖(当然,这未必卖得掉),再发放更高利率的贷款,就能保持盈利空间

(2)存款波动。如果存款出现流失,银行可短期先问同业或央行拆借资金应付,然后再卖出贷款,收回现金,偿还同业负债。

所以,这在一定程度上解释,为什么在2005年启动试点后,信贷资产证券化规模并没什么起色。在利率依然管制、银行业蓬勃发展的十年中,银行们盈利丰厚,利率风险、流动性风险不大,对信贷资产证券化并无迫切需要。

而从现在开始往后看,环境已变,毫无疑问,银行们会欢迎信贷资产证券化的,因为这是变卖贷款的少数渠道之一。

我们确实也看到,银行信贷资产证券化的总量在近年快速上升(2012年试点转常规)。

4、从工具到业务

回收流动性还有一种可能,就是拿资金去做更赚钱的事。所以,信贷资产证券化除了单纯流动性管理工具外,也是盘活存量的工具,能够成为一种主营业务。

比如,银行资金来源(主要是存款)有限,假设只有1000元可用于放贷。而达标的借款人却很多,提出了1200元的借款申请。那么,理论上,银行先做1000元的贷款,然后把其中200元用资产证券化的方法变卖,收回200元,再去做剩下的200元的贷款。

银行资产负债表中仅体现1000元。其余200元在表外,但银行也能赚取服务费。这样,银行就在表外扩大生意。其实,美国最初住房抵押贷款的证券化,也是这个逻辑。

这种模式,信贷资产证券化不再是“流动性管理工具”,而变成了拓展业务的做法。也是银行未来的“轻资产”方向。

在表外扩大生意是好事,但在我国银行业,这一任务似乎被银行理财产品履行了。对此,我们先看一眼信贷资产证券化的流程图,便可知道,这活并不轻松,还涉及太多的参与方。

与信贷资产证券化复杂的流程相比,理财业务相对简单,还不用涉及多个参与方,银行自己轻松愉快地就悄悄把信贷出表了,扩大了表外业务,收回了流动性。

但理财业务也有缺陷,信息很不透明,业内通行刚性兑付,用更规范的信贷资产证券化来替代之,也是大势所趋,但这需要很长时间。

5、证券的核心是定价

信贷资产证券化在“不良资产证券化”中履行的功能是流动性管理工具,也就是银行变卖资产,收回资金。

和任何证券一样,核心问题是定价,而定价公式是未来现金流动的折现。

从这一角度而言,只要有未来现金流,都可以做资产证券化。不良资产也不例外。不良贷款不会全部损失,多多少少总能收回一部分,所以从逻辑上讲,是能够以这些现金流为支持发行证券的。那些完全烂透的,毫无现金流的不良资产,当然没法证券化。

只是,不良资产未来现金流的不确定性很大,折现率会很高,所以价值会低,远低于其面值。

所以,该资产包装成证券出售时,如果定价是合理的,那么必然是大幅折价出售的(折价部分是银行承担的损失)。所以,说银行通过卖不良资产证券化来坑大众,是无稽之谈。

但我们需要有充分的信息,对损失的可能性(风险)进行预判,以便设定折现率。不良资产的难点就在于此。它未来的现金流实在是太不确定了,任何预计折现率的尝试,都不敢有十足把握。

对此问题的分析,我们回归到前面“信息生产”的方法上。

银行在审批贷款时,会生产其有关信息,用于风险定价。这里的信息,最终是用来判断这类贷款的不良率。比如一类企业共发放1000元,不含风险溢价的利率定为5%。银行分析后预计,这类贷款的最终不良率可能是1%,它就将利率定为6%,就能弥补预期不良率。如果怕自己万一预计不准,那么再加1个百分点,利率定为7%,用来弥补额外可能的不良率。

这就是生产信息并将其用于风险定价的原理,也就是事前用信息预计不良率。假设事后,真的发生了1%的不良率,说明银行预测还算准确。但现在银行面临的新问题是,要为这1%的不良资产,再次预计其最终损失率。

最后,不良资产证券化发行出来的证券,有点类似于垃圾债、次级债。它们风险和收益均较高,有助于完善我们的多层次资本市场,但出售时要做好合格投资者遴选。

再把这证券分级,分成优先和劣后。优先级风险相对低。劣后级有时由银行自己持有。但这种情况下,风险就没转移出去,也就说不上“卖断信贷”,只是实现了现金回收功能。

6、对银行的影响

对银行来说,不良资产还在增长。在经济下行的阶段,基本上不要指望不良升势扭转,银行更多是考虑如何尽快处置不良。

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