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中国A股杠杆资金存量约4万亿元 应做好控制风险预案

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发表于 2015-7-1 03:22 | 显示全部楼层 |阅读模式

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中国大型券商国泰君安证券最新研报指出,目前A股市场杠杆资金存量规模约4万亿元人民币。带上杠杆的A股市场调整幅度,已超出大多数人的认知,券商及投资者等都应做好带杠杆市场调整的控制风险预案。- X% K  ~# |: c, B$ n: a+ s2 B* O

2 O- a) T+ W. r/ Z6 D. n由国泰君安首席宏观分析师任泽平等撰写报告指出,杠杆资金的主要形式包括两融、伞形信托和单一结构信托工具、场外配资及分级基金等。一旦股市大幅调整,按照杠杆比例大小,从场外配资、伞形信托到两融风险依次暴露。如果股市深调,风险将从配资公司、散户传染到银行。) k. ]) a8 D  D

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8 \& o3 ]7 o" Z) T) N以下是该份研究报告摘要:
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估算杠杆资金存量为4万亿左右。产业资本、私募、高净值客户,主要采用两融、伞形信托和单一结构信托工具;散户主要采用互联网平台和系统分仓模式的工具。
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场外配资规模约10,000亿,成本在13-20%之间,杠杆为1:4-1:5之间。主体为互联网平台、配资公司、券商、散户。风险在于杠杆高且系统会自动强行平仓。对1:4或者1:5配资账户,其预警线多设在110%至113%,止损线设在104%至108%的水平。6 @6 H. c; n+ q' A; }+ J

; Z* O* d- A( Q4 S: T& w伞形信托规模7,000亿,成本10%左右,杠杆在1:2-1:3之间。主体为信托、银行和机构投资者/高净值客户。其中,优先级资金主要来自银行理财产品,总成本在10%左右;平均期限在1年左右;风险点主要体现在杠杆可高达3倍,甚至更高。伞形信托对不同的融资比例设有不同的预警线和止损线。以某券商发布的一款产品为例,1:2融资比例,预警线为90%,止损线为85%。/ A! f" l* e2 u1 c6 I- W. t7 d! k2 p1 z
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& A6 D7 z) c. j融资融券余额2.13万亿,杠杆在1:1左右,仍有上升空间。客户主要为高净值个人。券商的融资利率平均为8.6%,大部分融券的利率为10.60%。融资保证金的比例在25%-150%;融券的保证金比例在50%-140%。近期股市行情下挫,两市融资买入额占A股成交额比例升至19.7%,创历史新高,但仍低于台湾水平。参照两融/流通市值的比例最高到5.5%。我国目前为4.2%,按此计算,两融需求的上限为2.7万亿。
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分级基金B的价格杠杆比例约为2倍。基金A资金成本在6%-8%。从2014年9月份开始,基金B成交额呈递增速度增长,近期有所回落,为179亿元;占上证综指成交额的比重达2.6%。- A$ H1 `, Z+ K
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带杠杆股市的特征与影响。1)上涨时加杠杆有助于快速兑现预期,调整时去杠杆加大市场波动。这种带杠杆的调整是新情况,超出大多数人的认知。机器比人还不理性:恐慌性杀跌—杠杆爆仓—强制平仓—卖盘涌出—市场压垮并崩盘股灾—中产阶级消灭、银行不良率上升、金融危机—市场信心严重受挫,陷入长期低迷,失去正常的融资和支持实体经济转型功能……只有有效中断传导链条,才能避免负反馈。2)做好带杠杆市场调整的控制风险预案。按照杠杆比例大小,从场外配资、伞形信托到两融风险依次暴露。如果股市深调,风险将从配资公司、散户传染到银行。3)促进资本市场健康发展,法治规范,维护金融稳定。4)提高门槛,保护中小投资者。(完); X: p' V5 v6 N8 k


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